“Недавно введенный в эксплуатацию проект “Олений ручей” позволил “Акрону” защититься от негативных последствий либерализации рынка апатитового концентрата, в долгосрочной перспективе этот сегмент будет приносить компании треть ее EBITDA. Мы считаем позитивными факторами возможное замедление процесса либерализации цен на газ, а также продажу портфельных вложений, но масштабная инвестпрограмма (в том числе вторая фаза проекта “Олений ручей”, Талицкий проект и строительство завода по производству аммиака) содержит риски в части фондирования, ее необходимо сократить. Мы считаем ввод в эксплуатацию первого этапа проекта “Олений ручей” по производству апатитового концентрата важной вехой в истории компании. Благодаря этому “Акрон” с 2013 г. практически на 100% обеспечил себя собственными поставками апатитового концентрата и избежал негативных последствий либерализации российского рынка апатитового концентрата, которые могли снизить его EBITDA на $50 млн. С выходом на полную мощность к 2018 г. проект станет приносить компании около $200 млн. EBITDA, т. е. почти треть данного показателя. Для компании это означает диверсификацию в сегмент с большей рентабельностью, чем производство азотных и сложных удобрений. Мы полагаем, что экономические показатели нового проекта по производству аммиака сильные вследствие низких капиталовложений, оцениваем его чистую приведенную стоимость в $126 млн. В то же время мы сохраняем осторожное отношение к Талицкому проекту по добыче калия: при нашем долгосрочном прогнозе цены хлористого калия в $530/т (CFR) чистая приведенная стоимость проекта составляет $40 млн. при средневзвешенной стоимости капитала 15%, что не оправдывает риски, связанные с его строительством”, – заявили аналитики Sberbank Investment Research.
“На наш взгляд, “Акрону” имеет смысл немедленно продать свои портфельные вложения: 2,88% акций “Уралкалия” сейчас стоят $610 млн., а 14,6% Azoty Tarnow – около $330 млн., продажа этих пакетов могла бы существенно снизить риски фондирования (по нашим оценкам, скорректированный чистый долг компании по состоянию на конец 2012 г. составлял около $800 млн.). Учитывая долговую нагрузку и относительно ограниченный потенциал генерирования денежных потоков, мы полагаем, что стоимость текущей инвестпрограммы “Акрона” (которая предусматривает одновременную реализацию всех трех вышеупомянутых проектов) слишком высока и необходим пересмотр (наиболее простым решением было бы убрать из нее Талицкий проект). Мы считаем текущую оценку “Акрона” (по нашим расчетам, коэффициент “стоимость предприятия/EBITDA 2013 г.” равен 4,4, а на 2014 г. – 5,7) достаточно невысокой, но риски фондирования ограничивают рост коэффициентов, если не будут приняты соответствующие меры. Мы понижаем целевую цену акций “Акрона” с $5,66 до $5,25/GDR и сохраняем рекомендацию “покупать”, – резюмировали экономисты. (Quote/Advis/Химия Украины, СНГ, мира)